С начала июля FTSE 350 Mining Index, в который входит 13 крупнейших сырьевых компаний мира, снизился с 25 000 п. до 22 500 п. и продолжает падать. Несмотря на это, эксперты Credit Suisse рекомендуют покупать акции ресурсных предприятий. Аналитики уверены: долгосрочные инвесторы, покупая сейчас акции этих предприятий, получат огромные прибыли

Всеобщее падение

До начала нынешнего года рыночная стоимость акций украинских предприятий была ниже их справедливой цены. Исключение составляли лишь бумаги горно-металлургического комплекса. Акции отечественных ресурсных предприятий были ощутимо переоценены, и все торговцы советовали не покупать ресурсные активы. Но после того как индекс ПФТС начал ускоренными темпами терять в весе, эти бумаги также подешевели. С конца февраля горнорудный комплекс потерял около 50 % капитализации. Значительное уменьшение в цене показали все предприятия ГМК, кроме «АрселорМиттал Кривой Рог». «Такое ощущение, что на рынке идет крейзи-распродажа, и конца и края этому не видно. После такого обвала ПФТС нет смысла вообще что-либо покупать – продается все и в больших объемах», – комментирует ситуацию управляющий портфелем акций ИК «КапиталТраст Секъюритиз» Владимир Козак. Возобновить инвестиции можно будет только после того, как более-менее проявится дно падения. Но когда это произойдет, неизвестно. Падение – не единственный фактор, влияющий на поведение торговцев. Все зависит и от того, на какой срок будут осуществляться инвестиции в акции. «Если на несколько месяцев, тогда, безусловно, покупать не стоит, но если это вложение на 10 лет, то как раз самое время покупать. Привлекательная бумага будет покупаться и на падающем рынке», – говорит директор по инвестициям ИГ «Арт-Капитал» Владимир Оваденко.

Сегодня большинство аналитиков в своих рекомендациях на средне- и долгосрочную перспективу склоняются к покупке акций горно-металлургического комплекса. На прогноз «покупать» не влияет и существенное падение индекса ПФТС. «Рудный сектор выглядит привлекательным, так как компании получают высокую прибыль на фоне исторического максимума цен на руду. Мы ожидаем, что и в 2009 г. цены на железорудное сырье (ЖРС) будут расти (+20 %), и не видим причин для их коррекции до 2010 г.», – говорит аналитик горнорудного комплекса ИК Dragon Capital Сергей Гайда.

«Концентрированная» недостаточность

На 2008‑й финансовый год мировые цены по долгосрочным контрактам на мелкую руду (аналог концентрата) возросли на 65 % и сейчас составляют $ 90‑92 за тонну. Цена на окатыши выросла на 87 %. «Стоимость тонны окатышей крупнейшего в мире экспортера ЖРС – бразильского производителя Vale – $ 145 в порту, а с учетом доставки в Европу она составит $ 200», – говорит аналитик ИК Alfa Сapital Олег Юзефович. Украинские ГОКи до нынешнего года продавали сырье на спотовом рынке (цена изменяется в соответствии со спросом и предложением. – Авт.), но сейчас крупнейшие производители сырья в Украине – «Метинвест» и Ferrexpo – начали реализовывать продукцию горнорудного дивизиона только после заключения долгосрочных годовых контрактов. Они стали привязывать изменение цены к росту цены на продукцию Vale и с 1 апреля 2008 г. подняли стоимость концентрата на 65 %, а окатышей – на 87‑90 %.

Высокий спрос на руду сопряжен с увеличением объемов производства стали как в мировом масштабе, так и внутри Украины. По прогнозам Alfa Сapital, производство стали в нашей стране к 2012 г. возрастет до 59‑60 млн. т (в 2007 г. – 43 млн. т), т. е. приблизительно на 30 %. Этот прогноз подтверждают и в Dragon Capital. По мнению аналитиков компании, в ближайшие пять лет среднегодовой прирост выпуска стали составит 5‑6 %. В мировом производстве этой продукции темпы прироста несколько замедлились: если в 2006 г. выплавка увеличилась на 9 %, то в 2007‑м – на 7,5 %. В этом году также ожидается некоторое замедление темпов прироста (в первом полугодии 2008 г. – 5,7 %). Но в абсолютных величинах прирост производства стали колоссальный – около 100 млн. т в год. А накопившийся на фоне увеличивающейся выплавки металла дефицит ЖРС остался, что толкает ресурсные компании постоянно наращивать объемы добычи.

В короткие сроки увеличить добычу сырья невозможно – слишком мало времени требуется для запуска новых мощностей. В результате возник дисбаланс между добычей ЖРС и производством стали. Помимо временного фактора на высокие цены сырья влияет и остающийся на высоком уровне спрос на ЖРС в Китае. Ситуацию усугубляют транспортные проблемы – у перевозчиков недостаточно сухогрузов, поэтому стоимость перевозки тонны руды в прошлом году достигала $ 60‑70, тогда как еще три-четыре года назад она составляла $ 5‑10.

Руду – на экспорт

На фоне высоких цен отечественные сырьевые компании начинают всерьез задумываться над расширением производства. В Украине есть четыре крупные компании, которые владеют железорудными активами: «Метинвест», «АрселорМиттал КР», Ferrexpo и Evraz Group S. A.

Модернизация горнорудных активов «Метинвеста» проводится в два этапа. Первый завершился в 2006 г. Тогда было привлечено 2,538 млрд. грн. инвестиций. На развитие горнорудных предприятий было направлено еще $ 500 млн., $ 400 млн. из которых – средства, заимствованные у банка BNP Paribas S. А. Согласно кредитному договору СевГОК получит $ 300 млн., ЦГОК – $ 100 млн. Оба эти предприятия в 2007 г. суммарно произвели 12,3 млн. т окатышей и 17,5 млн. т концентрата. Второй этап программы модернизации ГОКов продлится до 2011 г. По его окончании оба комбината будут ежегодно производить 24 млн. т. концентрата и 18 млн. т окатышей. Недавно к этому перечню присоединился Ингулецкий ГОК, а также КЖРК, половину которого «Метинвест» опосредованно контролирует через СКМ.

Компания Ferrexpo намерена разрабатывать новый железорудный бассейн – Еристовский. На его территории находятся Еристовское и Белановское месторождения, для разработки которых в мае этого года было создано ООО «Еристовский ГОК» – дочерняя структура Полтавского ГОКа. Разведанные запасы ЖРС в новом бассейне составляют 2,4 млрд. т. Разработка новых месторождений сулит баснословные прибыли владельцу Ferrexpo Константину Жеваго. Но для осуществления этих планов нужны немалые капиталовложения. Например, строительство обогатительной фабрики обойдется не в одну сотню миллионов долларов. Чтобы увеличить производство окатышей в 3,5 раза – с нынешних 9 млн. т до 32 млн. т в год, компания также намерена в течение 10 лет привлечь около $ 4 млрд. По утверждению генерального исполнительного директора Ferrexpo Майка Оппенгеймера, весь объем инвестиций пойдет на производство – в комбинат. Возможно, для разработки новых месторождений Ferrexpo объединит усилия со своим стратегическим инвестором из Австрии – Voest Alpine. Эти компании связывают долгосрочные отношения – около 30 % продукции Полтавского ГОКа идет именно на Voest Alpine.

У «АрселорМиттал КР» тоже есть своя стратегия развития. Инвестиции в компанию составляют $ 1,2 млрд. Их направят на модернизацию всей производственной базы – сталелитейных площадей – и входящих в состав меткомбината Новокриворожского ГОКа и рудника им. Кирова. На предприятии планируют увеличить производство концентрата к 2010 г. до 13,3 млн. т в год (в 2007‑м – 8,4 млн. т), а производство аглоруды – с 1,9 млн. т до 2,2 млн. т.

Стальная перспектива

В металлургическом секторе также идет процесс переоснащения производства. Основной акцент делается на снижение энергоемкости и переход на непрерывную разливку металла. В первую очередь это касается выплавки чугуна и стали. Наиболее легким решением проблемы отечественные металлурги считают переход с мартеновского способа производства на кислородно-конвертерный. Основное преимущество этого способа – сокращение потерь при разливке практически до нуля (ныне – 10‑15 %). Синергетический эффект достигается благодаря использованию технологии непрерывной разливки наряду с кислородно-конвертерным способом выплавки. «Сейчас в Украине примерно 45 % стали, или 19 млн. т в год, производится мартеновским способом, который практически не совместим с непрерывной разливкой из-за нерегулярности выплавок. Если эта сталь будет выплавляться кислородно-конвертерным способом при использовании непрерывной разливки, то будет дополнительно произведено около 2 млн. т заготовки и слябов», – считает аналитик горно-металлургического сектора ИГ «Сократ» Дмитрий Хорошун. При нынешних ценах около $ 1100 за тонну полуфабрикатов это выльется в $ 2 млрд. доходов.

Кроме того, металлурги отказываются от использования газа и переходят на уголь, что существенно снижает затраты на выплавку тонны металла. «Пылеугольное топливо (ПУТ) экономит примерно 80 куб. м природного газа на тонну чугуна, или около 3 млрд. куб м. в год по всему производству. В этом году экономия на импорте по цене $ 180 за 1 тыс. куб. м составила бы $ 540 млн. Предприятия, покупающие газ по $ 300, сэкономили бы $ 900 млн.», – говорит господин Хорошун. В более отдаленной перспективе при условии наличия угля нужного качества с переходом на ПУТ станет возможно экономить также 100‑200 кг кокса на тонну чугуна, или 4‑7 млн. т кокса в год. При его прогнозной цене на этот год $ 400- 500 за тонну экономия составила бы $ 2- 4 млрд. в год.

В обновлении сталеплавильных мощностей больше всего преуспела корпорация «ИСД». Практически все ее производство переведено на технологии без использования природного газа, что делает компанию наименее зависимой от повышения цен на него. Особенно это касается ДМК им. Дзержинского и Алчевского меткомбината. Согласно программе развития на 2004‑2009 гг., ИСД инвестирует в свои металлургические активы $ 4 млрд. – по $ 2 млрд. на Алчевский меткомбинат и ДМК им. Дзержинского. «Метинвест», обладая тремя крупными предприятиями, планирует влить в развитие $ 5 млрд. «Здесь темпы значительно ниже. Полностью модернизация завершена только на Енакиевском металлургическом заводе, что-то было сделано на «Азовстали», а Макеевский метзавод вообще не проводил обновление основных фондов», – отмечает аналитик металлургического комплекса ИК Dragon Capital Иван Харчук.

Несущие прибыль

Фундаментальные показатели украинского ГМК указывают на перспективность инвестиций в этот сектор. Хорошие позиции у предприятий, принадлежащих ИСД. Сейчас на рынке самыми перспективными выглядят акции именно Алчевского МК (потенциал роста 100 % к целевой цене $ 0,144). Кроме того, должна увеличиться рентабельность, так как АМК переходит с мартена-слябинга на конвертер-непрерывную разливку. Уже в этом году производство стали возрастет на 50‑60 %, или на 1,2‑2 млн. т, а в 2009‑2010 гг. – еще на 1,5‑2 млн. т, до 7,5 млн. т (в 2007 г. – 4 млн. т).

Интересны и такие предприятия «Метинвеста», как «Азовсталь» (потенциал роста – 90 %, целевая цена – $ 1,51), группа ЕМЗ (114 % и $ 100 соответственно). Однако программы капвложений этих компаний – еще в будущем, тогда как Алчевский МК уже в этом году должен очень приятно удивить своими прибылями.

Подорожают и акции коксохимических заводов – в июле цена на кокс выросла с $ 400 до $ 600 за тонну, а повышение стоимости угля еще впереди. «Это резкое увеличение цены на кокс показало, что коксохимы намерены поддерживать и даже повышать свою рентабельность. Мы видим потенциал роста для акций Авдеевского КХЗ (потенциал 211 %, целевая цена – $ 10,9) и Ясиновского КХЗ (164 % и $ 2,29 соответственно)», – говорит Дмитрий Хорошун.

В этом смысле Украина уникальная страна – нигде в мире не торгуется столько коксохимов, как у нас (четыре более ликвидные компании и несколько менее ликвидных). Во всем мире коксохимы являются частью крупных компаний, акции которых и котируются. С другой стороны, то, что торгуются части крупных групп, создает определенные риски для акционеров. Например, «Метинвест» может временно перебросить усилия с модернизации предприятий на расширение, что будет выгодно владельцам «Метинвеста», но не акционерам отдельных предприятий группы.