Начиная с июня в украинской металлургии наметилась тенденция к снижению объемов выпуска продукции. Повышение мировых цен на стальной прокат на фоне углубляющегося кризиса в экономике спровоцировало существенное падение спроса. В июне украинская металлургия демонстрировала отрицательные темпы прироста промышленного производства по сравнению с предыдущим месяцем и замедление роста по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. Сокращение продаж украинского проката в августе привело к затовариванию складов. Это вынудило производителей пойти на радикальное уменьшение объемов выпуска продукции: производство металла по итогам августа сократилось на 8,6 % к аналогичному месяцу 2007 г., а в сентябре – на 17 %. По итогам октября-ноября тенденции к снижению объемов производства сохранились. Происходящие на рынке металлопродукции процессы не могли не задеть и железорудное сырье (ЖРС). Речь пойдет о третьем по величине производителе ЖРС в Украине – Южном ГОКе.
Южный горно-обогатительный комбинат (ЮГОК) был построен в 1955 г. на базе Скелеватского магнетитового месторождения железистых кварцитов. Сегодня это предприятие – единственный украинский ГОК, специализирующийся на производстве агломерата.
До конца 2007 г. компанию на паритетных началах контролировали структуры, близкие к группам ПриватБанка и «Смарт Холдинга». В конце 2007 г., при осуществлении сделки по приобретению металлургических активов группы «Приват», 50 %-ный пакет акций перешел под контроль структур «Евраза». Кроме того, при объединении украинских активов «Смарт Холдинга» и «Метинвеста» 25 % акций ЮГОКа были проданы структуре Рината Ахметова. Оставшийся пакет (по различным сведениям, 23‑25 %) остается в собственности Вадима Новинского. По нашим оценкам, при такой структуре акционеров многократно возрастают риски возникновения конфликта между «Евразом» и «Метинвестом» за контроль над компанией. Еще в июне текущего года последний заявил о намерении приобрести контрольный пакет компании у российской группы. Не исключено, что именно в этом контексте следует рассматривать возобновление дела о банкротстве ЮГОКа группой ПриватБанка в начале 2008 г. Учитывая значительный опыт обеих сторон в корпоративных конфликтах, в этом случае можно ожидать весьма увлекательной серии судебных разбирательств, попыток проведения допэмиссии, смены менеджмента и пр.
По итогам января-июня ЮГОК снизил выпуск агломерата на 1,9 % по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., до 2,62 млн. т. Впрочем, благодаря взлету цен на железорудное сырье компания увеличила продажи в 2,3 раза, EBITDA – в 4,4 раза, чистую прибыль – в 6,3 раза. Рентабельность по EBITDA взлетела до рекордных 57,2 %, по чистой прибыли – до 48,7 %.
В августе-сентябре выпуск продукции сократился, следуя общерыночной тенденции. В августе производство агломерата снизилось на 9,5 % по сравнению с июлем, а в сентябре рухнуло на 70,2 % по сравнению с августом – во многом из-за введения Госгорпромнадзором с 11 сентября запрета на проведение работ ГОКом. 30 сентября санкции были сняты, и комбинат возобновил работу.
Учитывая динамику производственных показателей, а также тенденцию к снижению цен на ЖРС, мы ожидаем, что в 2009 г. финансовые показатели компании вернутся на уровни прошлого года. Сегодня акции ЮГОКа значительно переоценены в сравнении с бумагами украинских производителей ЖРС. Несмотря на существующие риски возникновения корпоративного конфликта, это позволяет нам присвоить акциям компании рекомендацию «продавать» с целевой ценой 2 грн. за акцию.
